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见证双虹怎么做 揭秘复苏中的中国制造!让老美汗颜,三个增长逻辑,两大明星产业进击全球[附 神秘总裁小小妻全文免费阅读

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发表于 2020-10-17 23:54 | 显示全部楼层 |阅读模式
这是写在帖子头部的内容看点:中国制造的黄金期间来了。
揭秘复苏中的中国制造!让老美汗颜,三个增长逻辑,两大明星产业进击全球[附  英雄联盟

当前中国经济苏醒以一种暖和、健康的方式举行,原材料PPI 弱于加工产业 PPI,有益于利润留在中游和卑鄙制造业。2016 年至今供给侧鼎新,出格是 2018 年以来,制造业产能低速扩大,因此需求的稍微改良也能带来产能操纵率和利润的大幅提拔。
中短期来看,未来半年,中国制造业焦点资产的景气将持续上行,随着疫苗量产,举世史无前例的大刺激将驱动西欧及中国经济阶段性“苏醒共振”。中持久来看,未来 3-5 年“疫情影响”+“双循环”驱动,中国制造业的焦点资产将迎来黄金成长机会期。
本期的智能内参,我们举荐兴业证券的研讨报告《披荆斩棘的中国制造业焦点资产》,揭秘中国制造业短期、中持久成长逻辑。假如想收藏本文的报告,可以在智工具(公众号:zhidxcom)答复关键词“nc494”获得。
本期内参根源:兴业证券
原题目:
《披荆斩棘的中国制造业焦点资产》
作者:张忆东 等
揭秘复苏中的中国制造!让老美汗颜,三个增长逻辑,两大明星产业进击全球[附  英雄联盟

先辈制造业的焦点资产突起


2013 年是中国经济成长的迁移变化年!叭凇钡邮悄鞘敝泄玫慕锥涡蕴卣鳎涸鏊倩坏财,中国经济从高速换挡至中高速,2013 年以后,GDP 增速进入“7%”时代;结构调解面临阵痛期,2013 年起头第三财富对 GDP 的进献度以及同比增速始终居于三大财富首位;前期刺激政策消化期,垂危指金融危机爆发早期,中国实行的一揽子经济刺激筹划,处在了消化期。与之相对应的是资本市场在 2013年、2014-2015 年出现“转型!薄ⅰ岸π屡!。
2013 年今后经济降速、地方政府去杠杆、传统行业增速从高位下台阶,而新经济方兴日盛,4G、苹果财富链、移动互联网等等风头正劲。
政策大力猖獗推动计谋性新兴财富成长,包含“公共创业、万众创新”、“互联网+”等。2014 年末,狠恶的鼎新预期包含国企鼎新、一带一路计谋等,翻开了传统行业的设想空间。
股市并购重组政策不停放松。这段期间,跨界并购、外延式并购层见叠出,上市公司经过定向增发这个融资本领举行大量的并购重组,传统行业经过定增收买大要召募资金投向“互联网金融、游戏、影视、VR”等行业,进步公司相对估值;中小创公司经过大量的外延式并购,使得公司体量和利润总量出现了大幅增加。
2013 年股市存量资金再设备,从传统行业不停向新兴行业迁移。2014 年末随着经济下行,活动性走向周全宽松。很多资金经过融资融券市场加大杠杆进入股票市场,两融余额不停创新高。除了场内配资之外,场外配资、官方配资机构更加疯狂,投资者加杠杆加速 2014-2015 年行情。
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▲GDP 同比
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▲ 1990-2019 中国三次财富结构变迁
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▲创业板指和沪深 300、上证综指走势
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▲融资买入额成交额占全数 A 股成交额比重2016-2017 年是供给侧鼎新,赢家通吃,胜者为王的时代。2016 年 1 月,供给侧结构性鼎新第一次登上历史舞台,为打点“产能过!⒙ナ锌獯娲蟆⒄ǜ咂蟆钡忍饽,推行“三去一降一补”政策,即“去产能、去库存、去杠杆、降本钱、补短板”。
出格是上游行业煤炭钢铁起头行政性压产能,以及环保监管增强,传统行业去产能,行业龙头公司起头突起。加上棚改等刺激需求的政策,产业企业利润明显上升,上游企业利润增速大幅爬升。股市反应了经济情况和政策的变化,这一阶段具有强β属性的煤炭钢铁有色行业的龙头表示较好。
也正是此后时起头,我们提出了焦点资产突起的大逻辑:举世经济新平淡时代的“赢家通吃”!敖沟阕什蹦媸仆黄鸬牡谝徊,受益于供给侧鼎新、经济结构调解。在 2016 年后,各行业焦点资产的市占率、盈利本事持续占优。
揭秘复苏中的中国制造!让老美汗颜,三个增长逻辑,两大明星产业进击全球[附  英雄联盟
▲产业企业利润总额在 2016 年供给侧鼎新以后出现明显上升
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▲ 中信一级行业 2016-2017 区间涨跌幅 %
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▲ 2017 年 A 股上市公司各行业利润总额增速%2018 年-2019 年,金融去杠杆、经济下行期。2018 年起头出力推动金融“去杠杆”,18 年资管新规、理财新规落地,清算“影子银行”,宏观杠杆率渐渐下降。实体经济融资明显收紧,2018-2019 年社融范围存量同比增速始终保持在 8%左右的相对低位。经济明显降速的阶段已经曩昔,固然经济进入下行期,可是以食品饮料、消耗者办事等行业龙头进入赢家通吃阶段,充实享用经济转型的盈利。中美关系发生变化,内需相关的行业肯定性更受喜爱。这一阶段,周期股表示落后,而非周期、弱周期的消耗科技等行业龙头受益于肯定性和成长性,估值不停进步。
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▲ M2 与社融范围存量同比增速%
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▲ 非金融企业部分杠杆率%
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▲中信一级行业 2018-2019 区间涨跌幅 %2019 年末,基于经济内部和内部情况的新变化,先辈制造业范围的焦点资产将成为 2020 年中国资本市场的“明星”,这是“焦点资产”突起的第二步。受益于科技赋能、内需扩大、鼎新开放。先辈制造业范围的焦点资产将成为 2020年中国资本市场的“明星”。
首先,制造业高质量成长,将是 2020 年中国“精准滴灌式”稳增加的最大受益者。制造业投资是兼顾短期稳增加和中持久计谋方针的最好选项。相比力而言,当进步出口受限于国外,投资端基建受限于债权率、房地产受限于社会压力,消耗端刺激成果不明显,而制造业投资的范围在三大牢固资产投资里居首,制造业升级将提拔中国经济服从。
第二,2020 年制造业中的焦点资产对政策盈利的边沿刺激将更加敏感。从 2018年以来,制造业投资同比增速履历了一轮下滑,现在在低位倘佯。我们判定,当前产制品库存周期到了底部,2020 年那些具有科研气力等焦点合作力的制造业焦点资产,将更受益于政策盈利,并率先规复盈利弹性。政策盈利包含:
资本市场指导经济转型升级,针对各范围先辈制造业的焦点资产,IPO 融资便当、财富并购重组相关的再融资便当将进一步落实。
减税降费,出格是研发用度税前加计扣除,助力企业研发和创新。
相关部分加速 5G 在制造、能源、交通等范围的融合利用,培育强大行业龙头企业。
第三,基于库存周期的历史纪律,新旧库存周期迁移变化时库存处于更低位的行业以后一年“戴维斯双击”,2020 年更看好具有“科研本事”的先辈制造业龙头。制造业的团体情况也就是企稳,可是,细分行业的龙头公司将赢家通吃、强者更强。所以亮点在于结构分化、仍然是焦点资产的逻辑,即有科技研发气力的制造业龙头企业“自助者天助之”,将率先苏醒。
第四,制造业的焦点资产当前具有较高“性价比”,制造业相关行业不论是估值水平大如果机构资金设备比例现在均处于历史相对低位。
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中短期猜测


“制造业高质量成长,将是 2020 年中国“精准滴灌式”稳增加的最大受益者”这一判定正在兑现。
中国库存周期自动补库存确认,制造业景气周全规复。1)9 月 PMI 由前值 51 升至 51.5,持续 7 个月处于扩大区间,PMI 新定单、生产、原材料库存、产制品库存分项周全改良,确认自动补库存周期启动。2)PMI15 个细分行业中,11 个行业PMI 新定单指数上升,同时 7 个行业生产指数上升。3)8 月产业企业产制品库存同比增速竣事了 3 月以来持续下降的趋向,8 累计同比增加 7.9%,比 7 月增加了0.5 个百分点。
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▲中国 PMI 指数持续 7 个月处于扩大区间
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▲ 中国 PMI 生产、新定单、库存分项周全上升
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▲产业企业产制品存货与 PPI 同比增速 %产业企业数据表示中游制造业景气正明显回暖。1-7 月产业企业支出累计同比增速来看,中游制造业支出累计同比降幅已经明显小于上游采掘、中游原材料和卑鄙消耗品。其中,公用装备营业支出已经从 1-2 月累计同比下降 22%转为 1-7 月同比增加 2.5%,通用装备、电气机械、仪器仪表、铁路船舶 1-7 月支出累计同比别离仅下降 3.1%、4.2%、1.3%、4.3%。
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▲2020年 1 月-7 月产业企业支出累计同比增速 %未来半年,先辈制造业有望持续受益苏醒。需求改良,支出提拔,带动先辈制造业企业加速补库存。从 7 月营收同比增速较 6 月变更幅度与 7 月库存同比增速散点图来看,两者大略出现出正相关关系,随着 7 月份支出的上升,行业加速补库存志愿提拔。汽车、仪器仪表、公用装备等制造业伴随营收改良,库存增速处于领先位置。
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▲支出提拔带动库存增速进步自 2018 年以来持续低迷的制造业投资出现加速迹象,也印证了茂盛的需求,企业起头故志愿增加资本开支,而制造业投资的加速又会进一步增加对装备的需求。2020 年 8 月份,制造业投资当月同比增速大幅改良,到达 5.03%,较前值-3.11%提拔约 8.2 个百分点,或反应供需发生改变。
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▲制造业投资同比增速(%)随着经济的稳步苏醒,经济政策也由“抗疫”形式回归一般化,可是经济政策回归一般化并不意味着收紧,而是有底线脑筋的——保证苏醒持续。
增量活动性最宽松的阶段大要已经曩昔,可是,无风险收益率仍然保持低位倘佯。先辈制造业龙头团体估值风险不大,有些公司的静态估值已不算便宜,可是,静态市盈率有吸引力。
M1 与 M2 铰剪差目标改良,指向金融支持实体的服从进一步提拔。8 月 M2同比下降 0.3 个百分点,但 M1 同比上行 1.1 个百分点至 8%,M1 与 M2 同比差值进一步缩小,说明企业存款中用于生产策划的活期存款占比提拔,金融支持实体的服从有所进步。
从信贷资金流历来看,新增资金更多的流向了实体,特别是制造业和小微企业。1)2020 年 1-8 月累计新增非金融企业中持久存款占新增群众币存款比重43%,处于 2015 年以来较高水平,仅次于 2017 年。
企业中持久存款持续 6个月超季节性增加。2)停止二季度末,小微企业存款余额同比增加了 26.5%;按照央行二季度货币政策实行报告表述,制造业中持久存款增速为 24%,创十年来新高。
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▲M1 与 M2 铰剪差目标改良
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▲ 1-8 月累计新增群众币存款分种别占比 %
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▲企业中长贷持续 6 个月超季节性增加为应对疫情,2020 年国外垂危国家实行了史无前例的“大刺激。随着疫苗问世并量产,刺激政策将感化于实体经济,鞭策西欧需求苏醒,出格是 2020 年圣诞节到2021 年新生节有望中外经济共振苏醒,提拔中国制造业景心胸。
固然三季度以来西欧疫情出现严厉反弹,但前期为刺激经济成长,西欧所采取的一系列货币政策和财政政策的成果正在渐渐显现,西欧需求不停规复。
7、8 月份西欧 PMI 指数重回扩大区间,8 月美国制造业 PMI 高达 56,非制造业 PMI 达56.9。两个数据可以反应在举世超常规的刺激政策下经济的潜力:
1)美国小我可安排支出在疫情时代不单没有下降,反而由于补助出现上升,7 月小我可安排支出较 2 月提拔了 6.2%,叠加疫情抵消耗的禁止,储备率大幅提拔,美国小我储备存款占可安排支出的比例 4 月一度高达 33.7%、此后有所下降但 7月仍在 17.8%的高位。这意味着一旦疫情的影响消除,消耗需求有望快速开释。
2)美国的房地产市场比疫情前加倍活泼。7 月新屋销售较 2 月提拔了 25.8%,成屋销售也完全规复到了 2 月的水平之上。权衡修建商对未来房产市场的看法的NAHB 房地产市场指数已经创下 2000 年以来的历史新高。
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▲央行资产欠债表范围
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▲ 美国 NAHB 房地产市场指数
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▲美国小我可安排支出及存款占可安排支出比例
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▲美国新屋销售及成屋销售快则四季度,慢则明年头,新冠疫苗的遍及,将为西欧需求的持续苏醒保驾护航。世卫机关总干事谭德塞在 9 月 22 日例行公布会上表示,“当前举世已有近 200 种新冠疫苗处于临床或临床前实验阶段……候选疫苗越多,获得平安有用疫苗的几率就越高”。
新冠疫苗研发乐成及量产大要指日可待。首席科学家苏米娅·斯瓦米纳坦称,“中国的新冠疫苗研发项目很是活泼,已稀有个候选疫苗处于临床实验领先阶段,世卫机关对中国的新冠疫苗很感爱好,不停在亲近关注,一些疫苗在现阶段临床实验中已被证实有用。
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▲部分国家新增确诊病例数周度均匀美国大选竣事后,非论是哪类情况,城市推出大范围财政刺激筹划,将为苏醒再添一把火。
首先,美国大选竣事后,在两党博弈之下迟迟未能推出的第二轮财政救济法案有望内情毕露,好过当前的财政谈判僵局。
第二,不论谁被选新总统,刺激基建都是未来 2-4 年的经济政策必选项,其中,特朗普政府筹划出台靠近 1 万亿美圆的根柢法子筹划,而众议院民主党主导经过 1.5 万亿美圆的《进步法案》。
情况一:拜登胜选以及民主党同时控制参众两院,大要特朗普胜选以及共和党同时控制参众两院,都意味着大范围财政刺激筹划顺遂快速出台。固然拜登主张加税,但在美国“药不能!钡木们榭鱿,拜登主张的加税政策一定可以大要立即付诸议程。
情况二:拜登大要特朗普胜选及政府割裂、民主党和共和党各控制参众议院,一样也会有财政刺激政策出台,范围大要相对暖和。
情况三:最差的情况是悬而未决,在疫情的影响下挑选邮寄选票的选民较多,大要出现选举成果延长出炉的情况,这将使得不肯定性更强。可是灰尘总会落定。
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▲美国基建筹划相关报道2015 年之前,经济和企业增加的方式凡是是以“量”取胜,制造业经过疯狂上产能,扩大总量,使得合作格式很差。是以,凡是一旦经济起头苏醒,很快上游大宗商品就会进入大幅涨价的阶段,吞噬中卑鄙制造业利润。我们可以看到 2015 年之前,原材料 PPI 在绝大部分时候内都明显高于加工产业 PPI。
2015 年以后,行业产能渐渐向龙头会合,龙头企业不管是合作力还是议价权都有了较大的改良。反应在此轮经济苏醒进程中,原材料 PPI 弱于加工产业 PPI。经济苏醒以一种更健康更暖和的方式举行,有益于利润留在中卑鄙制造业。产业企业数据表示制造业利润上升更快。
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▲大类 PPI(%)
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▲ 大类 PPI 的差别(%)
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▲1-7 月产业企业利润总额累计同比增速(%)暖和苏醒叠加低产能扩大,制造业焦点资产有望迎来优美的时光。2018 年以来,制造业产能扩大速度较低,需求的稍微改良也能带来利润的大幅提拔。2018 年以来,制造业投资增速持续下行,2019 年累计同比增速在 3%左右倘佯,制造业产能扩大较慢,也是以支出的稍微改良有望带来产能操纵率的大幅上升,过去两年固然支出增速不高,但通用装备、公用装备等行业毛利率却创历史新高。
二季度A 股制造业上市公司利润同比增速明显高于支出同比增速:机械行业营收同比增速 14.7%,净利润同比增速却高达 52.8%;电力装备及新能源营收同比增速 16.6%,而净利润同比增加 32.7%。
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▲制造业毛利率水平(%)
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▲制造业牢固资产投资 %
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▲二季度 A 股上市公司营收与净利润同比增速%
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中持久猜测


首先,中国享有双循环形式的上风。中国具有举世最大的内需消耗市场,这个是其他新兴市场国家没有法子比的。中国内需消耗市场正跃居举世第一并将继续增加,中国制造业企业具有最大的市场需求,这是中国企业突起的结实保障。一方面,为企业供给了充沛多的试错空间和细分市场需求;另一方面,也有益于中国制造业经过庞大的内需支持,发挥范围上风,低落本钱、提拔性价比。
其次,广漠的市场机会和从中成长起来的完整的供给链系统是中国制造业在后疫情时代不成或缺的底气。在庞大的消耗市场中,中国制造业构成了完整的财富链和财富集群上风,这是其他劳动力本钱较低的经济体所不具有的。
中国事举世财富结构最为完整的经济体之一,分行业来看,在 18 个制造业行业中,中国在 17个行业产出中排名第一。以举世化水平较高的电子财富链为例,中国电子行业 77%的中心投入来自当地,这在中美日韩中占比都是最高的。
在后疫情时代,举世供给链不成禁止地将发生变化,而中国制造业的综合上风将加倍难以更换。我们可以这样比方,中国的制造业是团体军作战,而国外其他小型新兴经济体比起来就是游击队。
我们的单项不愿定是最强的,劳动力盈利在消退,劳动力本钱、地皮本钱大要都没有亚非拉有上风,可是,我们的财富链美满水平是其他新兴经济体没有法子相比的,企业可以在更短的时候内找到原材料、配套,而且进入中国这个庞大的消耗市场。估计未来数年举世疫情仍有频频,中国制造业凭借完整的财富链而将强化在举世供给系统中的上风,享用举世此轮大刺激盈利。
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▲中国事举世最大的内需市场之一
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▲电子行业:中心投入矩阵
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▲2014 年举世制造业增加值分行业散布是以,在突如其来的新冠疫情对举世供给链构成挑衅的情况下,中国仍然能连结亮眼的出口数据,仍然可以大要吸引外商间接投资,凸显了中国制造业龙头在举世的合作力,凸显了中国财富链的安定性。
出口数据表示亮眼。在需求不停规复的进程中,大部分新兴市场国家由于疫情控制相对落后,财富链规复速度不达预期,生产供授与需求不婚配。而中国经济得益于社会制度的杰出,担任住疫情检验,而且率先重新冠疫情的影响中重启,不停强化在举世供给系统中的垂危职位:
7、8 月份中国出口数据表示杰出。7 月出口同比增加 7.2%,8 月份进一步提拔至 9.5%。
中国出口份额占举世比例提拔明显,从 2019 年 11 月的 13%提拔到 2020 年 6月的 20%。
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▲中国出口同比增速%
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▲ 中国出口份额占举世比例提拔明显 %2020 年外商间接投资有望连结增加。按照团结国公布的《2020 年全国投资报告》,新冠肺炎疫情将致使 2020 年与 2021 年的本国间接投资(FDI)大幅下滑,2020年举世 FDI 流量估计将比 2019 年的 1.54 万亿美圆淘汰 40%。在 FDI 大幅下滑的情况下,中国 7 月、8 月外商间接投资当月同比增速别离高达 12.1%和 15.0%,1-8 月累计同比增速仅为-0.3%,2020 年全年我国外商间接投资有望继续连结正增加。
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▲举世 FDI 流入量同比增速 %
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▲外商间接投资累计同比增速 %
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▲ 外商间接投资当月同比增速 %以特斯拉中国建厂为例,简要说明中国制造业在举世财富链中不成更换。2018 年4 月国家政策取消公用车、新能源汽车外资股比限制;2018 年 5 月特斯拉(上海)有限公司即完成注册,7 月份特斯拉上海与上海市政府正式签定工场建立协议。特斯拉挑选中国建厂的原因原由在于:中国庞大的市场需求;本钱上风;中国美满的产业系统和全国顶级的汽车财富链。
(1) 中国奢华车和电动车消耗范围大增加快,市场需求广漠
中国事举世增速最高的奢华车市场之一,增速超越行业,排泄率仍在提拔。西欧市场奢华品牌排泄率及增速底子平稳,国内奢华品牌仍连结高增速,且相比西欧成熟的市场系统,近年来中国奢华品牌排泄率持续提拔,且相比欧洲仍有明显差异。
中国事支流电动车市场中,范围最大,增加最快的市场。2018 年举世新能源乘用车销量达 200 万辆,其中中国市场销量达 110 万辆,占举世市场 55%的市场份额,是举世现在最大的新能乘用车单体市场。中国电动车市场从 15 年以来出现明显高增加的态势。
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▲中国奢华车历年销量及同比增速(单元:万辆,%)
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▲ 美国/欧洲/中国奢华品牌排泄率(单元:%)
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▲举世新能源乘用车历年销量及同比增速(单元:万辆,%)
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▲ 中国新能源乘用车历年销量及同比增速(单元:万辆,%) (2)特斯拉上海工场 Model3 单元产能资本开支低,生产本钱下降
特斯拉上海工场 Model 3 单元产能资本开支相比美国低落 65%。
按照特斯拉 2019 年三季报表露,特斯拉 Model 3 单元产能资本开支相比美国工场低落 65%,据兴业证券汽车团队,上海的单元产能资本开支比美国明显下降,垂危原因原由或有以下几个方面:上海地皮租金低;建立周期短;存款本钱低;修建工人本钱低;在原有建厂履历根柢上,熟练水平有所进步。
此外,特斯拉国产化后,重点培养国内外乡供给商,从间接原材料、制造用度、野生本钱等方面,本钱有望进一步下降。按照兴证汽车团队测算,估计上海工场Model3国产后比进口Model3本钱低20%-30%。
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▲特斯拉上海工场与美国工场比力
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▲特斯拉上海工场与美国工场本钱比力 (3)中国美满的产业系统和全国顶级的汽车财富链
在中国建厂之前,特斯拉的很多零部件供给商都来自中国,例如宏发的逆变器、三花智控的热治理装备、宁德时代的电池、拓普的 Nvh 等等。随着特斯拉在中国建厂放量,考虑到后续降价带来的降本压力,以及淘汰运输用度及关税等角度考虑,估计特斯拉将重点培养国内外乡供给商,而中国完整的汽车财富链将大大低落特斯拉零部件国产化的时候和本钱。
依托庞大的中国市场、本钱上风和完整的财富链,以吧鞒逃呕吹牟芘榔滤俣鹊奶岚,国产特斯拉或将出口至其他国家。
2020 年 9 月 12 日,据外媒报道,特斯拉筹划将中国产 Model 3 出口至欧洲和其他亚洲国家,在中国生产、筹划在国外托付的特斯拉 Model 3 或将于第四季度起头大范围生产,最早于今年年末或明年头起头向日本、新加坡、澳大利亚、新西兰和欧洲等市场托付。国产特斯拉伴随国产化率提拔带来本钱低落,团结上海工场区位上风,出口运费相比美国工场上风明显。
经过过去数年供给侧鼎新鞭策下企业优越劣汰,先辈制造业龙头已经堆集了很多上风,盈利本事明显提拔,有气力举行研发开支和先辈产能的投入,为从“中国制造”走向“中国智造”打下了结实的根柢。
首先,龙头公司强者恒强,凭借先辈的研发技术、治理水平,盈利本事不停提拔。以电力装备与新能源行业为例:净利润出现头部会合化趋向,出格在疫情冲击下,少数行业龙头操纵充分的现金流本事和美满的产物结构及销售渠道不单度过危机,反而逆势提振市场份额。2018H1、2019H1、2020H1 各版块扣非净利润 CR5 呈会合化趋向。
光伏 CR5 别离到达 77%、73%、62%,其中龙头隆基股份 2020H1 扣非净利占比 34%;
风电 CR5 别离达 102%、107%、82%,龙头上海电气 2020H1 占比 25%,金风科技占比 22%;
电动车 CR5 别离达 51%、51%、58%,龙头宁德时代 2020H1 占比 22%;
电力装备别离达 84%、79%、78%,龙头国电南瑞 2020H1 占比 23%;
工控别离达 77%、82%、91%,龙头汇川技术 2020H1 占比 42%。
第二,龙头企业具有更强的盈利本事以后,也有更多资金可以投入到研发支出、先辈产能投放,鞭策生产服从进一步提拔。2015 年以来,制造业研发支出占营收比重不停进步,2019 年,A 股上市公司研发支出占营收比例中,电子(6%)、国防军工(5%)、机械(5%)、电力装备及新能源(4%)行业排名前方,高于全数行业均匀水平(2%)。
十四五时代新成长格式为先辈制造业龙头供给计谋机会期,进一步驱动中国制造”走向“中国智造”。十九届五中全会将研讨拟订“第十四个五年计划”(2021-25 年)纲领。
在内部情况更具挑衅性、经济潜伏增加率放缓的背景下,我们预期新的五年计划将围绕构建“国内国际双循环”的新成长格式,出力拉动内需和推动结构性鼎新,实现高质量成长。要改变过去市场和资本“两头在外”的形式,构建“双循环”格式,需求端必要进一步激活国内超大范围市场上风,供给端将大力猖獗鞭策科技创新,加速关键焦点技术攻关,提拔财富链水平,保护财富链平安。
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▲制造业研发支出占营收比重排名前方
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▲ 制造业研发支出占营收比重 %
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▲2018H1、2019H1、2020H1 各版块扣非净利润CR5 呈会合化趋向
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▲ 光伏组件会合度加速提拔资本市场指导经济转型升级,A 股市场积极鞭策注册制和科创板,办究竟体经济和科技创新;港股积极点窜恒指编制法则和主板上市法则,包含答应同股不同权的新兴及创新行业公司来港上市、答应合适资历的中资及国际公司在港二次上市等等,激励科技创新公司上市。针对各范围先辈制造业的焦点资产,IPO 融资便当、财富并购重组相关的再融资便当进一步落实。
2020 年 A 股港股 IPO 募资总额有望创近年来新高。停止 9 月 29 日,A 股IPO 募资总额高达 3536.6 亿元群众币,仅次于 2007 年和 2010 年的范围;港股 IPO 募资总额也已到达 1935.4 亿港元。
A 股市场的 IPO 向科创板、新经济行业倾斜。停止 2020 年 9 月 25 日,自旧年 7 月科创板运转以来,科创板占全数 A 股 IPO 金额 50%,高于主板占比(29%),创业板占比 13%,中小企业板占 8%,主板仅占 29%;分行业来看,IPO 募资总额垂危投向新经济公司,信息技术占 A 股 IPO 金额的 33%。
停止 9 月 28 日,科创板已上市公司 427 家,募资总额垂危会合于新一代信息技术(54.5%)、生物(19.2%)、新材料(10.7%)和高端装备制造(9.2%)财富。
港股市场的新经济行业 IPO 持续欣欣向荣。2019 年 7 月 1 日至 2020 年 9 月29 日,香港 IPO 融资金额中,资讯科技占比达 39.2%,消耗(必须性消耗加非必须性消耗)占比 26.9%,医疗保健占比达 13.7%。
减税降费,出格是研发用度税前加计扣除,助力企业研发和创新。2019 年 7 月 23日,李克强总理在的国务院常务会上表示,将企业研发用度加计扣除比例进步到75%的政策由科技型中小企业扩大至全数企业,全年减税 650 亿元。
相关部分加速 5G 在制造、能源、交通等范围的融合利用,培育强大行业龙头企业等等。2020 年政府工作报告中提出,要扩大有用投资,重点支持“两新一重”,“两新”即:增强新型根柢法子建立,成长新一代信息收集,拓展 5G 利用,建立充电桩,推行新能源汽车,激发新消耗需求、助力财富升级;增强新型城镇化建立,大力猖獗提拔县城公共法子和办事本事,以顺应农民日益增加的到县城失业安家需求。
积极指导融资重点流向制造业、中小微企业,指导实体经济融资本钱下降。9 月28 日,央行货币政策委员会召开 2020 年第三季度例会,会议夸大,“出力买通货币传导的多种堵点,继续开释鼎新促进低落存款利率的潜力,综合施策鞭策综合融资本钱明显下降,指导金融机构加大对实体经济的支持力度,补短板、锻长板,确保新增融资重点流向制造业、中小微企业,积极做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会成长的进献相顺应。
深化利率市场化鼎新,指导存款利率继续下行,连结群众币汇率在公道平衡水平上的底子安定”。
2020 年二季度数据表示,金融机构一样平常存款加权均匀利率下降至 5.3%,为2018 年以来的最低值。
小微企业存款余额占金融机构存款余额的比重,由 2019 年四季度的 24.1%上升至 2020 年四季度的 24.6%。
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▲A 股 IPO 募资总额(亿元)
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▲ 港股 IPO 募资总额(百万港元)
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▲ 2019 年 7 月 1 日-2020 年 9 月 25 日 A 股市场分板块 IPO 募资占比
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▲2019 年 7 月 1 日-2020 年 9 月 25 日 A 股市场分行业 IPO 募资占比
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▲2019 年 7 月以来科创板 IPO 融资金额按科创主题分类
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▲ 2019 年 7 月以来香港 IPO 融资金额按行业散布
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▲金融机构群众币存款加权均匀利率:一样平常存款 %
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▲ 小微企业存款余额占金融机构各项存款余额比重 %以光伏财富链为例,2010 年之前,中国光伏财富链“两头在外”,财富格式出现明显的“反浅笑曲线”。而具有较高财富附加值的是高纯晶硅和终端电站筹划建立安装环节,一个严厉依靠进口,一个由于外乡新能源发电建立落后,内需不够。中国光伏企业没有技术,只能负责其中附加值最低的组件加工制造环节。
狂热期间,光伏企业纷纷扩大产能,甚至连打扮私企、家庭作坊也加入其中,形成严厉的产能过剩。灾患丛生,欧盟低落对新能源补助使得光伏市场灵敏萎缩,而西欧对光伏产物征收反倾销税更是给中国光伏企业带来了灭顶之灾。2013 年前后,中国光伏企业全数堕入巨额吃亏,90%的多晶硅企业被迫停产。
但是近年来中国光伏财富链浴火更生,成长成为国际龙头。2019 年,中国光伏财富链各环节产能在举世占比均绝对领先,硅料产量举世占比到 69%,硅片占比 94%,电池占比 77.7%,组件占比 69.2%,2018 年装机量占比也提拔至 40%,实现了全财富链的领先。
可以说光伏财富链是中国先辈制造业成长的一个缩影,其乐成也离不开上述提到个三个条件:
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▲2005-2010 中国光伏财富格式呈“反浅笑曲线”
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▲ 光伏财富链会合度渐渐提拔1. 科技赋能先辈制造业,从中国制造到中国智造
以举世最大的硅片制造商、单晶硅龙头公司隆基股份为例,2020 年隆基股份上半年研发投入 10.66 亿元,占营收比例 5.29%。实在自 2015 年以来公司研发投入率始终连结 5%左右,是举世研发投资最多的光伏制造商。研发投入帮助公司不停降本增效:
2020 年 Q1 公司毛利率到达 32%,净利润到达 23%,自 2018 年以来稳步提拔;
现在公司单晶 PERC 电池量产转换服从冲破 23%,已推出基于 182mm 硅片的 Hi-MO5 组件,72 型功率达 540W,转换服从超出 21%。同时,经过本身技术打点了掺镓硅片本钱偏高的题目,引领行业快速实现了高品格硅片产物的范围化利用。
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▲2019 年毛利率 28.90%,净利率 16.89%
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▲ 研发投入 16.77 亿元,稳步增加持续研发投入之下,公司优良产物求过于供,产能操纵率明显高于行业均匀水平。按照中国光伏行业协会 2019 年统计数据,光伏行业硅片产能操纵率约 40%-95%左右,组件产能操纵率约 30%-80%,公司硅片和组件产能操纵率别离为 103.05%和 78.36%,产能操纵率均处于行业较高水平。
2015 年起头公司不停更新单晶硅生产技术,使得单晶硅片价格由 10 年前的 100元/片降至 3.07 元/片。本钱的下降带来单晶排泄率的提拔,隆基股份单晶硅片市占率稳步提拔。2019 年单晶硅片市场占比为 62%,其中 P 型单晶硅片市场占比由2018 年的 39.5%增加到 60%,N 型单晶硅片市场约为 5%,较 2018 年末子持平。估计 2020 年单晶排泄率进一步提拔至 79%,2023 年到达 88%。
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▲ 2020 年单晶比例有望进一步爬升至 79%2. 财富协同,建立美满的制造业生态,构建财富壁垒
光伏财富链包含“硅料-硅片-电池片-组件”,各财富链公司深度互助,财富协同,构成了“财富链上卑鄙深度互助-技术升级-降本增效-终端产物价格下降-销量扩大-市占率进步-支出进步-资金增加-举行新一轮研发”的良性循环,是中国光伏财富链领先举世的真正壁垒。
起初,隆基股份营业以建造单晶硅为主,后来公司以单晶作为计谋动身点,向下延长财富链,提拔垂直一体化本事。近年来,公司结构卑鄙单晶电池和组件,2018年公司单晶组件出货量排名第一。
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▲隆基股份 2018 年单晶组件出货量第一在积极整合财富链上卑鄙的同时,头部光伏企业也在领导供给链上卑鄙的中国企业加速技术更新,完成国产更换,协同进化:
在电池方面,隆基股份经过本身技术研发,改良 P 型单晶 PERC 电池的光衰情况,使得单晶性价比凸显,以后积极向卑鄙厂商公然控制 PERC 衰减技术,大范围推动 PERC 利用,促进卑鄙企业技术升级。
单晶硅切割所需的金刚线公司——美畅新材,与隆基的配分解长的同时,凭借国际领先的技术,可以大要供给最安定的供给,举行最快速的工艺升级,使得产物本钱不停下降,成为举世金刚线市占率第一位。
而光伏组件光伏胶膜制造商——福斯特,2003 年起头结构 EVA 胶膜,经过 5年的自立开辟,在配方、生产工艺、关键装备等方面获得庞大冲破,2008 年所产 EVA 胶膜性能目标已经到达、甚至超出国外产物。在那以后,通太低价计谋,自动将毛利率从 40%紧缩到 20%,乐成抢占市场,举世市占率从 2013年的 36%提拔到 2019 年的 58%,成为举世光伏胶膜范围的寡头。
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▲福斯特胶膜市占率不停提拔 %3. 政策激励,指导财富健康成长
2011 年-2014 年是中国光伏财富出口幻灭与再平衡的建立期间。这一阶段,西欧双否决中国光伏出口形成了严厉冲击,在这类情况下,中国政府加速建立国内光伏市场,2012 年中国装机 4.5GW 成为举世第二大市场,2013 年装机 10.9GW,成为举世第一大市场。该阶段,国内补助政策渐渐美满,增强并网消纳根柢条件,使得国内装机渐渐增加。
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▲2011-2014 举世装机格式
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▲2011-2014 我国光伏政策细化,行业贸易形式建立
代表性财富之二:中国面板行业后来居上 。
我国作为全国最大的 CRT、液晶电视制造国,在表示器财富成长历史上有着凄惨的教导。2004 年,全国电视财富从传统 CRT 表示器,向液晶等新型平板表示器转换,而那时彩电财富采取的仍然是“以市场换技术”、“合资”的成长方式,对引进技术存在严厉依靠,未能构成自立的技术本事,是以在这轮液晶表示板浪潮早期惨遭淘汰。在 1998 年至 2008 年,日韩平板电视厂商、台湾企业“拥屏自重”,肆意腐蚀中国彩电市场份额,而且对中国企业举行严酷的液晶技术封锁、中国电子产业只能“跪着”求保存,花费巨资,从韩国、台湾、日本厂商手里采购液晶面板等关键零部件。
2008 年下半年,举世金融危机重创表示器财富,韩国三星和 LG 相继放慢脚步,禁止了 8 代线的建立,财富进入衰退期,而这个衰退期给给中国企业供给了进场机会。为了突停业业困局,从 2009 年起,国内液晶面板企业逆势扩大,打响了财富还击战,而这其中国家的大力猖獗支持与资本市场的融资功用不成或缺。以京东方为例,京东方经过向政府或特定的“计谋投者”增发股票的方式获得充沛资本金,与此同时政府也会供给诸如地皮、税收等方面的支持。在这类形式下,京东方经过资本市场融资,乐成在成都建立 4.5 代线、在合肥开设 6 代线项目,在北京亦庄设立 8.5 代线。
在获得融资大力猖獗扩大的同时,京东方积极预备技术研发,为了建立 6 代线,京东方在技术上预备了 3 年时候,也是以从 6 代线破土开工到实现量产,仅用了 21 个月;而 8.5 代线在工艺流程上与 6 代线并没有本质的区分,只是工艺难度有所进步,所以 8.5 代线项目一样推动得很快。
经过几年的自立成长,在高世代线产能上,中国大陆厂商占据统治职位。中国 LCD面板厂商凭借本钱合作力、新投产线生产服从以及财富链配套上风已经赶超韩国厂商。参考 IHS 数据,中国大陆自 2017 年第一次成为举世高世代线产能最大的地域以来,到 2019 年已经到达举世产能的 53%,并有望在 2024 年占据举世高世代线产能的 68%。
随着韩国厂商在 2020 年加速封闭 LCD 产能,估计未来中国大陆地域的大尺寸 LCD 面板产能占比将渐渐进步。参考集邦征询数据,到 2021 年在中国面板厂新减产线产能持续开出后,中国大陆厂商大尺寸液晶面板产能面积市占率将到达 57.8%,在举世居主导职位。
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▲2005-2024 举世各地域高世代线(G6 以上)产能面积份额情况
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▲2015-2019 年大尺寸液晶面板产能面积市场率(依面板厂区分)面板项目大力猖獗成长的同时,也为财富链配套的根柢原材料、关键装备研发企业,开辟诞保存空间,使得我国自立的电子财富研发系统具有进入上升循环的机会。以京东方为例,在合肥  代线项目实行以后,此宿世产 CRT 显像管的咸阳彩虹团体,起头举行液晶基板玻璃配套项方针生产;之宿世产胶片的保定乐凯,上马偏光片项目等等。
同时,近年来卑鄙产物升级+国产手机厂商扶持,也鞭策我国OLED 财富进入成长快车道。OLED 面板具有可折叠、可曲折的特征,可以完全改变当前智妙手机、甚至平板和笔记本电脑的既无形状。我国整机终端企业为连结合作气力,积极和 AMOLED 面板企业互助开辟各类折叠、曲折形状的手机,以期增加高端市场份额。为了扶持国产 OLED 屏厂商成长,国产手机厂商华为、复兴、小米、OPPO 等纷纷采取国产 OLED 屏幕。
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▲2018-2025 年 OLED 市场格式情况及猜测疫情不成禁止地将对举世供给链的重塑发生影响,而中国制造业龙头有望凭借上述上风,加速举世化的步伐。就像二战凸显了美国作为这个制造业最强者的职位,美国制造业企业在此以后走向举世。鉴戒美国制造业代表性企业卡特彼勒怎样经过举世化在美国经济结构性调解以后仍然长盛不衰。
智工具以为,2020年行将过去,今年的全国不平静,但中国制造业担任住了疫情的检验,也为举世财富链供给链安定作出了进献。未来 3 至5 年,中国制造业提拔举世合作力具有很是有益的条件:首先,中国有着很是强大的内需支持;其次,在国家十四五筹划的鞭策下, 中国制造”将走向“中国智造”,大大增强举世合作力;末端, 制度盈利向中国制造业龙头企业积极倾斜,减税降费,助力企业研发和创新,势必会造就一多量制造业杰出企业。



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